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油價若hold住 黃金類股有賺頭

撰文/賀先蕙    

你的黃金基金表現如何?今年初至9月14日止,黃金期貨價格上漲了13%,但根據晨星(Morningstar)統計,同時期台灣販售的黃金及貴金屬基金(主要標的以黃金類股為主)報酬率卻是-4.2%。



自去年第1季以來,黃金期貨價格跟黃金類股的股價漲幅愈差愈遠。到底為什麼會有這樣的現象?此外,受美國大旱的激勵,農產品基金年初至9月14日平均漲幅已達到9.6%。在玉米、黃豆等價格開始走弱時,農產品基金後市還可期嗎?



為了回答這些問題,《Smart智富》月刊越洋專訪了旗下3檔基金加總規模達22億美元(約合新台幣682億元)的天達環球商品與天然資源團隊主管喬培禮(Bradley George),以下為採訪紀要。



《Smart智富》月刊問(以下簡稱「問」):為何過去一段時間,金價與黃金類股表現的差距持續擴大?



喬培禮答(以下簡稱「答」):在過去的18個月,黃金類股跟黃金的價差非常大。主因是開採成本的問題。直到上個月,黃金類股才有起色,上揚了15%。



目前黃金類股的股價反映的是黃金大約介於每盎司1,150美元到1,200美元間的表現,但金價今天早上(指9月14日)卻是1,775美元。這之間的差距太大了。所以我們認為,金價未來12個月可能會上漲10%~15%,但黃金類股卻可能會上漲30%~35%。



但前提是,原油價格不能上漲太多,主要原因是原油是金礦公司最主要的生產成本。如果原油價格失控,飆升到每桶140美元(指布蘭特原油)以上,那麼汽油和柴油價格會上漲許多,黃金類股的上漲空間就不會這麼大了。



問:你說金價和黃金類股的大幅價差主要因為成本問題。那麼現在成本已經開始下降了嗎?不然你為何認為黃金類股價格將會上揚,兩者差距將縮小?



答:成本已經開始下降了,主要是因為金礦公司的另一個重要成本-鋼鐵價格開始下跌。他們使用鋼鐵來建造坑道和大型機具。另外,工資上漲趨勢也開始減緩。所以他們的成本結構漸漸在控制內。另外一方面則是能源價格。如果同時布蘭特能降到每桶115美元以下,那對黃金類股就是非常好的消息。



問:所以原油價格必須維持在每桶115美元,預期的黃金類股上漲30%~35%才會成立?



答:是的。QE3(的內容)超過市場預期,加上黃金類股之前落後的情況下,當(原油)價格穩定下來,很容易就能看到30%~35%的表現。



問:為什麼你會偏好中型的金礦公司?



答:因為這些公司才有辦法展現產量的成長。有產量成長、加上黃金價格上揚,且成本又控制得宜,那麼獲利也會成長的比較快。主要的金礦公司,如Barrick Gold(全球產量最大金礦商)和Kinross Gold(加拿大金礦商)等都在跟巨大的資本支出搏鬥,才有辦法維持他們的產量。



而像Randgold Resources(南非金礦開採及探勘公司)和Yamana Gold(加拿大第4大金礦商)這些中型金礦公司,他們只有大約3~4個礦區,比大型公司的15個礦區要少得多,也因此比較有效率。



問:農產品之前因為美國歷經大旱,表現強勢。但最近又稍微走弱。不知道你有什麼看法?



答:我們不認為價格已經到頂,我們認為價格還可以小幅上揚。短期來說,黃豆和玉米的價格必須要漲得更高,才能夠壓抑需求。市場目前要確保產季末時,還有(黃豆和玉米)庫存。



在我們看來,唯一的方法就是透過價格上漲,明年南半球將進入產季,以現在的價格來看,將刺激更大的種植面積,巴西的種植面積將會增加4%~6%。所以如果假設天氣狀況和產出回歸正常,應該在6個月之內會有很好的產出。



問:當南半球農產品進入市場,黃豆和玉米價格是不是就會走弱?



答:我們基本上認為價格在12個月後,會比現在來得低。但目前市場將持續走高,來維持均衡。如果明年種植面積擴大、天氣狀況回歸正常,也還是6~12個月後的事。我們預期黃豆和玉米價格會在未來12個月走弱。但是農業類股股價會很快開始上漲,且可能會超越大盤。


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