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臉書首次公開發行惹議 無形資產具重大價值?

撰文/陳紫雲    

社群網站龍頭臉書(Facebook)今(2012)年5月18日首次公開發行後,股價連連下跌。部分投資人質疑臉書首次公開發行價格過高。臉書首次公開發行價格從去年3月估為每股25.54元,調高到最終之每股發行價38元,發行後在6月6日跌至25.52元。據臉書向美國證管會解釋,調整估價之部分原因,是公開發行時點及投資人臆測的獲利展望。臉書將每股發行價調高至38元,使公司市值達1千億元,亦使其成為美國最大首次公開發行者之一。若依市值則該公司為美國第23大公司,但若以年收入來算,則臉書居第909名。



事實上,臉書自公開發行以來負面消息不斷,導致股價波動。投資人控訴臉書及其主承銷商摩根史坦利在其160億股票上市前,隱藏臉書衰退之成長預測,利用大量之需求以抬高價格,包括:



(1)隱瞞獲利能力,未揭露完整資訊:



部分投資人認為臉書首次公開發行價格過高,主要是質疑臉書手機版的廣告營收。去年臉書32億元收入中有85%是來自廣告收入。由於許多用戶轉以智慧型手機瀏覽臉書,而智慧型手機之臉書app軟體設計不佳,使部分廣告無法在手機上發揮效果,可能造成廣告成長衰退。因此手機版的廣告營收一直是投資人關心之焦點。臉書曾於上市前遭美國證管會(SEC)質疑獲利能力,並被要求揭露跟電玩網站Zynga有關的營收來源。SEC指出,若愈來愈多用戶改用手機上網,而手機流量卻難以轉為營收,應揭露這些潛在風險,而不只是清描淡寫的說營收可能受影響。臉書曾於5月9日修改首次公開發行說明書,警告因用戶使用習慣轉變,第二季廣告營收恐不如預期。在臉書修改說明書後,其主承銷商告知主要客戶將修改對臉書之收入預估數,但許多投資人並不知情,引發爭議。投資人認為其主承銷商未提供足夠資訊給投資人,而且未對股價過高、股數過多一事解釋清楚。



(2)納斯達克交易軟體出錯:



今年5月18日臉書公開發行時,由於納斯達克交易所(Nasdaq)技術上之失敗,使得開放交易時間延遲,對投資人有重大負面影響。當天下單交易之執行應在上午十一時開始,但臉書股票之交易卻遲了三十分鐘後才開始,且許多下單指令被取消,直到下午一時五十分下單才送到交易所,使得實際成交價格和投資人下單金額的不同,經紀商必須自掏腰包補足價差。市場估計為此損失超過1億元。系統不流暢使投資人無從估算實際持有的部位,影響他們下單決策,也連帶拖累臉書股價。技術上之失敗亦使投資人對運行有序之資本市場失去信心。



雖然多數投資人認為臉書股票訂價超過公司價值,今年5月29日倫敦管理會計師學會(Chartered Institute of Management Accountant;CIMA)地區主管David Rowsby投書《金融時報》指出,臉書的價值在於非財務資產,即9億用戶及1,250億友誼,這才是重要因素。在此數位時代,無形資產及非財務價值占21世紀的公司價值80%。此外根據美國會計師協會(AICPA)與CIMA之研究,非財務項目如客戶關係、智慧財產及人力資本,將是未來二年內執行長關注的重心。這些非金融資產通常不出現在資產負債表上,但企業應該知道就長期成功而言,他們和金融資產一樣重要。



無可否認,臉書的價值來自其未來潛力,問題是在如何評價其無形資產。過去公司價值的估算,80%來自有形資產,20%來自無形資產,但現在可能倒轉,無形資產已被認定會影響公司價值,只是不容易數量化。IASB主席今年6月20日於荷蘭的演講中提及,會計最大衡量問題之一是無形資產。他說雖然臉書有形資產價值有限,但其商業觀念是無限價值(雖然已比一個月前之無限少25%);例如藥學專利權是有製造金錢之潛力,但二者無形資產都未列(或低列)入資產負債表。


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