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瞄準油價重挫最大受益股

撰文/龔招健 攝影/張家禎    

近幾個月以來,國內開車族最有感的一件事就是「汽柴油連續降價」,原來是最上游的原油價格一路下跌,以美國生產的WTI 原油期貨價為例,從年中110餘美元1桶的高峰不斷下滑,近期來到70多美元波段低點,跌幅超過3成。

從2000年到2008 年9月爆發全球金融海嘯之前,國際油價隨著中國等新興市場需求爆發而大漲,最高來到140多美元,金融海嘯之後油價一度跌破40多美元,之後逐步反彈突破100美元,2011年至今年中在100美元上下小區間來回波動,而這次連續重挫並跌破80美元是近年來較罕見的情況。

德盛安聯台灣趨勢基金經理人蕭惠中觀察指出,往年在油價下跌時,以沙烏地阿拉伯為首的石油輸出國組織(OPEC)通常實施減產來穩定或拉抬油價,但在這波油價大幅下跌過程中,OPEC 並未決議減產, 沙烏地阿拉伯是全球最大石油出口國,生產成本很低,這次甚至帶頭降價,顯示OPEC 長期寡占國際油市的能力已式微。

國際油市供需改變 美頁岩油亦不減產

除了供需出現結構性變化,這波油價重挫跟國際熱錢退潮亦息息相關。美國過去長期維持超低利率的寬鬆貨幣政策,大量熱錢推升石油、貴金屬及其他原物料價格,而今美國結束QE(貨幣寬鬆)、醞釀明年下半年升息,帶動美元指數走強,熱錢也加速撤離石油等原物料商品。

而美國近年石油新增產能主要來自頁岩油,平均開採成本遠高於中東、俄羅斯等傳統石油生產國,油價重挫是否會導致美國頁岩油減產?富蘭克林坦伯頓美國機會基金經理人葛蘭.包爾分析指出,美國頁岩油生產廠目前還不會減產,因其生產成本介於55∼65美元1桶,目前70多美元的油價仍有利可圖,而且美國頁岩油乃供應美國本土,不像中東等地出口到美國的石油,要負擔可觀的油輪運輸裝卸費用。

施羅德投信投資長陳朝燈及蕭惠中也認為,美國頁岩油不會因為油價下跌而減產,即便油價跌到頁岩油的平均成本之下,生產商也不會馬上減產,因為巨額資本已經投入,一旦生產中斷或減產,反而導致平均成本上升,且現金流入也變少,何況目前看來油價在50∼60美元的支撐相對強勁,不容易跌到成本以下。

航空業受惠最大 全年轉虧為盈機率高

隨著近期WTI、Brent 油價相繼跌破每桶80美元,兩者價差大幅縮小,陳朝燈認為,短期油價再大跌的空間不大,甚至會出現跌深反彈,但短線反彈空間亦不大,預期在未來相當長一段時間,油價會維持在80美元以下的弱勢格局,對於油料費用占營運成本比重較大的運輸業者是大利多,受惠最大的是航空業者,其次是貨櫃海運、陸運業者。

蕭惠中表示,在過去高油價時代,就油料費用占整體營運成本比重而言,航空業者高達4∼5成,海運業者約2∼3成,陸運業者油料占成本比重亦不低,而這波油價累積跌幅逾2成,運輸業者油料成本顯著降低,有助於業者轉虧為盈或提升獲利。

由於航空業是這波油價大跌的最大受惠者,在法人積極買超下, 長榮航(2618)、華航(2610)股價11月上旬大漲,10月以來波段漲幅約3成。不過,由於認列業外虧損,2家公司第3季獲利皆較去年同期大幅衰退,累計前3季仍為虧損,長榮航每股稅後虧損0.18元,華航每股稅後虧損0.5元。

10月起國際油價跌幅擴大,蕭惠中認為航空股第4季受惠油價處於低檔的效益更大。第4季雖為航空業傳統淡季,但近期日圓大幅貶值帶動日本航線成為大熱門,航空業第4季獲利不看淡,全年營運轉虧為盈機率大,尤其是競爭力較佳的長榮航。

航空業者今年頂多是小賺,但法人預期明年獲利將大爆發,至於明年全年獲利預估有多少,目前法人尚無共識,蕭惠中建議投資人多留意第4季財報,「在沒認列大量資產減損、業外虧損的前提下,業者第4季獲利將是推算明年全年獲利的重要依據。」

不過,2000年前後,儘管油價長期在20美元上下盤整,國內航空業者獲利表現並未特別突出,年度稅後EPS 很少超過2元,而在油價維持低檔、排除業外干擾的前提下,法人粗估長榮航明年稅後EPS 介於1.5至2元, 華航則低一些。依此來看,航空股在短線急漲過後,股價已不便宜。

商用飛機需求增 漢翔訂單接不完

先前市場一度擔心非洲伊波拉疫情向歐美亞擴散,航空股價曾短暫受壓抑,但後來發現該病毒並未如市場所擔心出現變異而經由空氣傳染,基本上要直接接觸病患體液才會傳染,因此航空股最大隱憂已去除,預期油價漲跌將是左右業者獲利的最大因素。由於油價走低趨勢成形,航空業營運壓力減輕,獲利明顯改善,中長期可望帶動商用飛機需求,漢翔(2634)等飛機零組件製造商自然受惠。


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