本期文章

歐元貶 歐債基金最受傷

撰文/馮志源(理柏亞洲區研究總監)    

歐洲央行(ECB)的量化寬鬆(QE)政策於1月22日正式推出,計畫在2016年9月前每月購買600億歐元債券,總規模至少1.1兆歐元,超乎市場預期,引發全球股匯市大震盪。雖然各界對於歐洲QE 能提振經濟的實際效果多所質疑,不過歐元短期大貶,中長期貶勢仍將延續,歐洲債券及貨幣型基金受害程度相對較大,歐洲相關股票型基金則因熱錢湧入相對受益。

歐洲推QE 全球股市漲聲以對

歐洲央行的量化寬鬆其實早有跡可循,特別是歐元區2014年12月CPI 較前一年同期下降0.2%,意味歐元區正式進入通縮。在歐洲央行推出QE 前一周,瑞士央行正冷不防宣布放棄1.2的歐元兌瑞郎匯率下限,同時降息至負0.75%,此舉一出,市場措手不及,歐元匯價大幅下跌,歐元兌瑞士法郎大跌13.5%,瑞士法郎兌美元則上漲逾20%,華爾街投資銀行損失極為慘重。

不過,歐元區量化寬鬆正式推出後,全球股市倒是不約而同全數以漲聲回應,對股市的資金挹注效果極為明顯。根據湯森路透(ThomsonReuters) 的統計, 自1 月22日歐洲央行推出QE 以來, 截至2 月11日為止, 歐洲主要股市均呈樂觀漲勢,瑞士股市漲幅高達7.23%, 德國股市漲3.03%、法國股市漲2.78%、英國股市漲0.32%,同時根據理柏*(Lipper)統計,歐洲相關的股票型基金平均績效表現,普遍優於債券型與貨幣型基金。

相對於股市的樂觀,債市部分反見隱憂,原本在低違約率及低利率的環境下,投資人願意承受較高風險以換取較高的利息收入。正常來說,歐元區的投資人固然盡享債券的利息及資本利得,但對國內投資人普遍均以台幣投資來說,則要承受歐元匯率貶值風險。

歐元貶不停 歐債基金報酬遭侵蝕

歐洲的量化寬鬆政策與升息在即的美國形成強烈對比,歐元兌美元匯率今年以來已下跌了近7%,台幣相對美元貶值幅度較輕,歐債基金的績效幾乎全被匯率侵蝕,甚至還反向倒貼,貨幣型基金受害程度更為明顯,歐元貨幣基金今年以來的平均績效已大跌逾7%。

相比歐債,美國債券則較具吸引力,美國公債殖利率雖仍處低檔水準,但目前10年期公債殖利率已回升至2%,遠高於歐洲公債,美國投資級別公司債的平均

債券殖利率亦比歐洲高,因此美國公債及高收益債相對受市場資金青睞,這也是歐債基金表現遠不如歐股基金的原因之一。

此外,德國10年期公債殖利率首度降到比日本10年期公債殖利率還低的水準。德國10年期公債殖利率自2011年歐債危機爆發後已下跌逾3%,歐元區公債殖利率低落已被視為歐元區恐陷入「日本化」經濟停滯的危機,為歐洲經濟復甦再添變數。

多國相繼降息 貨幣戰一觸即發

歐洲央行推QE 現已掀起全球各國央行降息狂潮,包括印度、瑞士、埃及、丹麥、土耳其、加拿大央行均相繼降息,中國央行亦調低存款準備率,未來仍有機會加入降息行列,全球貨幣戰一觸即發。其中,丹麥央行今年以來更已出現四度降息,並動用一系列的措施來阻升克朗匯率,希望壓低長期公債殖利率,對抗熱錢湧入,以捍衛丹麥克朗釘住歐元的匯率政策。

區經濟的頹勢。就利率的效果而言,市場評估,美國聯準會推出QE、QE2及QE3時,美國10年期公債殖利率分別為2.9%、2.8%及1.6%,均遠高於歐洲QE 推出前歐元區0.5% 的水準,刺激空間相對受限。不過,從市場資金流向來看,歐元區的QE 仍將推動大規模的全球熱錢流動,具有基本面的亞洲新興市場短期明顯受惠,但中長期而言,由於未來有美國升息的不確定因素,投資人仍宜留意股匯市未來的鉅幅波動。

全球央行競相降息,代表全球經濟復甦增長仍多所疑慮,國際貨幣基金(IMF)今年1月所發布最新的《世界經濟展望》報告,亦將全球2015年經濟增長預測從3.8% 下調至3.5%,降幅創近3年之最,歐元區2015年GDP 增長預測亦從1.3% 下調至1.2%,重要成員國德國今年經濟增長1.3%、法國0.9%,義大利則為0.4%

目前全球市場均高度期待歐洲QE 能否如同2012年9月美國聯準會接連推出QE 般,扭轉歐元區經濟的頹勢。就利率的效果而言,市場評估,美國聯準會推出QE、QE2及QE3時,美國10年期公債殖利率分別為2.9%、2.8%及1.6%,均遠高於歐洲QE 推出前歐元區0.5% 的水準,刺激空間相對受限。

不過,從市場資金流向來看,歐元區的QE 仍將推動大規模的全球熱錢流動,具有基本面的亞洲新興市場短期明顯受惠,但中長期而言,由於未來有美國升息的不確定因素,投資人仍宜留意股匯市未來的鉅幅波動。


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