本期文章

中國暴力救市的後遺症 人民幣邁向零利率與貶值之路

撰文:李其展    

突如其來的股市崩跌,讓中國政府一時慌了手腳,在祭出了各種合理與不合理的救市措施後,總算暫時撐住了股市,但卻不經意的露出了一個足以讓人民幣匯價失控貶值的破綻。

在解釋破綻之前,先問大家一個問題:你認為護盤重要?還是維持股匯市流動性與公平性重要?如果只要一天的好,可能是護盤重要;但如果是要未來10年的好,當然是維持市場流動與公平性重要。更何況這次的護盤也算不上成功。

由於股市需要有資金進場才有可能上漲,所以過去幾次調降利率與存款準備金率,都讓股市繳出很好的成績單。但6月27日緊急降息與定向降準後,卻無法讓股市快速回穩,逼得中國政府只好發動券商合資買股與其他各種政策,以阻止市場崩跌,扭曲了正常的獲利了結,而賣盤也顯露出政府正在失去對市場的管控力——不但害怕股市崩跌,更擔心新興市場資金出逃與貨幣重貶的問題發生在自己身上。

中國加速降息周期

零利率環境提早來臨

從2014年11月22日, 中國人行將1年期存款基準利率自3%開始調降1碼起算,可以發現降息的周期自原先的120天一次,加速到45天一次,即使接下來

不再加速降息,依照現在的速度來看,2%的利率只要再1年就會降至零利率水準。若此情況真的發生,人民幣匯價與中國經濟會出現什麼狀況呢?

首先要注意的是通膨指數的變化。從圖1可以觀察出,近幾次的降息都是發生在通膨年增率不高於1.5%的情況下,尤其是在3月至5月當中連月增率都是呈現負值,因此可以推估,只要接下來通膨年增率沒辦法站穩1.5%之上,中國確實有機會持續往零利率環境邁進。

而在降息循環持續發生時,人民幣應會出現一段明顯的貶值幅度,圖2是從去年開始降息後的美元兌人民幣走勢,圖上4個黑色圓框便是降息的時間點,從中可以明顯看出,自2014年11月至2015年3月間的走勢是比較健康的,人民幣在降息循環初期,自大約1美元兌6.12人民幣貶至1美元兌6.29人民幣。然而在2015年5月與6月的兩次降息中,人民幣的匯價卻被扭曲在6.19至6.21這個小區間當中。

擔憂資金外逃控制匯價

可能造成更大衝擊

為什麼說是扭曲呢?除了價位被限縮在這麼小的區間整理外,從正常的概念來看,出口導向型的市場在遭遇到經濟增速放緩問題衝擊時,最簡單的方法之一便是讓貨幣貶值,來推動貿易順差成長。而中國這次雖然降息卻不肯放手讓匯價貶值,是因為貿易數據表現還算平穩,若放手貶值可能反倒出現資金出走的效應,輕則股匯雙殺,重則直接干擾人民幣國際化的長期目標。

但很可惜的是,中國這次的暴力救市,顯露出在操控貨幣政策與市場機制的不成熟,未能彰顯撥亂反正的能力之外,反倒讓人看出決策者擔憂中國也面臨資金外逃問題,接下來守得住還好,如果守不住就可能讓經濟發展倒退好幾年。

投資朋友接下來可以注意兩件事:第1,是在中國不斷降息的環境下,長期投資人民幣沒有利率的保護未必穩操勝券,如果一旦貶破1美元兌6.3人民幣的關鍵價位,可能會有更大的貶值幅度出現,屆時在投資部位上應再做調整。

第2,是從9月分開始,中國通膨指數邁入較低的基期,只要油價或消費有所反彈,通膨年增率有可能重回2%左右,到時候降息循環也可能會跟著慢下來。


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